近期，广东某海上风电场风机叶片断裂事故引发关注，涉事产品疑似出自风电巨头明阳智能（601615.SH）。

2024年以来，明阳智能已多次被曝风机叶片断裂。

近年来，公司研发费用连续3年缩水，研发费用率降至行业低位。

明阳智能还存在应收账款高企、存贷双高、异常分红等财务异象。种种迹象表明，这家海上风电龙头正面临成立以来最严峻的信任考验。

风机叶片断裂的拷问

全球“碳达峰、碳中和”目标之下，风电迎来了历史性发展机遇。风机，作为风电系统核心组成部分，直接影响风电效率。深耕风机领域明阳智能，频频被曝产品质量问题。

近期，有消息称，广东粤东地区某海上风电场发生一起风机叶片断裂事故。网友发布的图片显示，风机的其中一只叶片断裂后可能落入海中，风电场采用了三脚架的风电机组基础形式，具有较好的整体结构稳定性。

有自媒体称，针对上述消息编发了一条风机叶片断裂消息，文中并未指出发生事故的风机是哪家公司产品。但这条消息发出后，被明阳智能的控股股东明阳新能源投资控股集团有限公司（简称“明阳集团”）投诉，理由为，该文章无可靠消息源，且未体现原创性分析、独立观点或创造性表达，不符合微信原创标准。

事实上，风机叶片断裂，对于明阳智能而言，并不鲜见。

2024年12月，有媒体报道，位于海南省临高县的一处20MW海上风电机组发生了多处叶片断裂。发生事故的风机由风电龙头明阳智能制造，风机型号为MySE18.X-20MW，是目前全球已吊装运行的最大海上风机。

对于此次事故，明阳智能在社交媒体官方账号上回应称，“这起事故未对人员造成任何伤害，机组仍处于测试阶段，尚未量产上市。”

公开信息显示，此次叶片断裂事故的机组由明阳智能自主研发，在汕尾海工基地制造，实现了叶片、齿轮箱、发电机、变桨系统到大型铸件、控制系统等关键部件生产制造的全部国产化。叶片断裂，发生在并网运行仅2个多月后。

叶片，是风机的核心部件。明阳智能曾多次被传风机叶片断裂。

2024年6月，吉林通榆某风电场、云南能投红河永宁风电场发生风力发电机组叶片断裂事故，风电机组品牌方为明阳能源。8月，有报道称，广西某风电场浦北8号风电机组发生平台崩断事故。该电站系华能浦北风电项目，相关产品据传出自明阳智能，鳌头财经未能得到确认。

国家能源局东北监管局曾发布关于依法公开《开鲁县明阳智慧能源有限公司俊昌风电场“6·27”风机倒塔事故调查报告》的通知显示，风机为遭受雷击后，风机叶片刚度发生变化后折断，打击到风机塔筒，导致风机倒塔。事故直接原因是机组防雷系统缺陷。

频频被曝风机叶片断裂事故，明阳智能的产品质量遭拷问。

研发费三连降人员流失

与风机叶片频频被曝断裂事故相对应的是，市场质疑明阳智能研发投入不足。

在2024年年报中，明阳智能披露称，公司坚持创新引领、自主研发，构建了强大的核心技术壁垒。

不过，明阳智能的研发投入缩水，能否支撑其“领先”值得怀疑。

2021年至2024年，明阳智能的研发投入分别为10.55亿元、10.98亿元、10.05亿元、11.04亿元，其中，研发费用分别为8.72亿元、8.44亿元、5.85亿元、5.63亿元，研发费用连续3年下降，2024较2021年下降幅度达35.5%。这4年的研发费率分别约为3.21%、2.75%、2.15%、2.07%，也是连续3年下降。

同期，行业龙头金风科技的研发费率从3.13%上升至4.37%，电气风电的研发费率从3.87%上升至5.97%。

有消息称，明阳智能将68%研发费用投向海上风电，陆上机型迭代停滞，2.5MW机组自2020年未升级，致2024年陆上中标均价下降18%、市占率跌破10%。

明阳智能研发团队失血明显。2024年底，公司研发人员2062人，较2023年底的2400人下降14.08%。

与之形成鲜明对比的是，2024年底，公司生产、销售、运维、行政、财务等人员数量均较2023年底明显增加。

研发缩水，明阳智能宣称的“领先”能否持续，需要打个问号。

现金流“失血”仍激进分红

另外，明阳智能还有一些较为突出的问题。

明阳智能经营承压。2023年、2024年，公司营业收入分别为281.24亿元、271.58亿元，同比下降8.53%、3.43%；归母净利润分别为3.77亿元、3.46亿元，同比下降89.06%、8.12%。

营收净利双降，应收账款仍然在增长。2020年底，明阳智能应收账款账面价值为37.14亿元，2021年底至2024年底分别为58.56亿元、107.74亿元、139.23亿元、137.77亿元，今年一季度末为145.29亿元，大幅攀升。2024年底，公司应收账款账龄一年以内的占比约为57.92%。

应收账款畸高，能否顺利收回存在不确定性。2022年至2024年，公司对应收账款计提的坏账损失分别为2.15亿元、4.80亿元、2.98亿元。

巨额应收账款还挤占了现金流。2022年至2024年，明阳智能的经营现金流净额分别为-7.96亿元、-25.92亿元、-24.03亿元。同期，金风科技的经营现金流净额均为正。由此可见，明阳智能是一家没有造血能力的公司。

明阳智能自2019年初A股上市以来累计募资108.14亿元，但公司仍存在存贷双高问题。截至2024年底，公司货币资金145.84亿元，大额存单等合计47.54亿元，合计为172.65亿元。与之对应的是，公司有息负债171.47亿元，短期借款、长期借款分别净增加7.13亿元、24.62亿元。

2024年，公司财务费用3.42亿元，同比大增267.07%。

值得一提的是，今年一季度，明阳智能营业收入77.04亿元，同比增长51.78%；归母净利润3.02亿元，同比下降0.70%。同期，金风科技归母净利润大增70.84%。

近几年，明阳智能的毛利率不断下降。2021年、2022年，公司毛利率分别为21.43%、19.99%，2023年、2024年，分别为11.20%、8.10%，均明显低于金风科技。曾有人士据此判断，明阳智能低价抢市场。

存贷双高、财务费用激增的情况下，明阳智能大手笔派发现金红利。2023年、2024年，公司派发的红利均为6.54亿元，分红率分别为175.58%、188.93%，此前的2019年至2022年，分红率均不超过20%。

风机叶片频被曝断裂，研发缩水，与年薪397万元的董事长张传卫强调的“技术创新是唯一出路”似有相悖之处。风电行业正处于疯狂扩张向质量竞争转型的关键期，高企的应收账款与激进的分红政策，存贷双高的财务异象，这家曾以技术领先自诩的风电巨头，如果不能加大研发创新力度，恐难保住领先地位。

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