图源：豆包

3月26日，中国生物制药发布2025年度业绩报告，公司全年实现营收318.3亿元，同比增长10.3%，实现营收与净利润双位数稳健增长。25日晚间，恒瑞医药发布2025年度业绩报告，创新药销售收入首次占据药品收入半壁江山，引发市场广泛关注。

2025年财报季进入密集披露期，以恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、药明康德为代表的头部医药企业纷纷交出了年度“成绩单”。在这些成绩单中，一个共同的、标志性的特征尤为突出：创新药业务已从过去的“增长点”跃升为支撑业绩的“顶梁柱”。在行业深度调整与政策持续引导的背景下，“向新而行”不再是一句口号，而是转化为驱动增长、重塑格局的确定性力量。

创新药挑大梁

2025年，创新药业务已毫无争议地成为头部企业业绩增长的主引擎。

中国生物制药同样以创新驱动业绩强势增长。财报显示，公司全年实现营收318.3亿元，同比增长10.3%；经调整Non-HKFRS归母净利润45.4亿元，同比增长31.4%。其中，创新产品收入一举迈过150亿元大关，达到152.2亿元，同比增长26.2%，增速显著优于行业平均水平，已成为支撑业绩的“基本盘”。过去三年（2023—2025年），累计获批创新产品16款，其中国家1类创新药7款，这批集中获批的产品快速放量，构成了业绩增长的核心引擎。

恒瑞医药年报显示，公司全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。其中，创新药销售收入达163.42亿元，同比劲增26.09%，占药品销售收入比重首次过半，提升至58.34%。抗肿瘤产品贡献了创新药收入的八成以上，瑞维鲁胺、达尔西利等医保产品凭借明确临床优势实现强劲增长；非肿瘤产品收入亦同比增长73.36%，展现出多元化发展的巨大潜力。

同样交出亮眼答卷的复星医药，全年营业收入416.62亿元，同比增长1.45%；归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%。其创新药品收入达到98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16%，成为当之无愧的增长核心。报告期内，公司共有7个创新药品的16项适应症在境内外获批上市，近40项创新药临床试验获中、美、欧监管机构批准。

诺诚健华则在2025年首次实现扭亏为盈，营业收入同比飙升135.3%至23.7亿元，净利润达6.4亿元。核心产品奥布替尼凭借独家适应症边缘区淋巴瘤的持续放量及新适应症纳入医保，带动药品收入同比增长43.4%至14.4亿元，公司毛利率提升至92.0%，创新药商业化效率显著提升。可以看到，创新药业务的高增长，不仅体现在营收贡献上，更从根本上改善了企业的盈利质量。

政策红利加速价值兑现

亮眼的业绩背后，是企业在创新源头上的持续重注，以及顶层政策在设计层面的有力支撑。

研发投入是创新的根基。恒瑞医药2025年累计研发投入高达87.24亿元，维持历史高位水平。复星医药全年研发总投入59.13亿元，其中创新药品相关研发投入达43.03亿元，同比增长15.98%，占制药业务研发投入的80.26%。

中国生物制药则坚持研发的长期主义，2025年研发投入费用达到58.7亿元，较上年增长逾15%，研发投入占总收入比例提升至18.4%，双双创下历史新高。石药集团研发费用为58.09亿元，同比增长11.9%，目前拥有在研创新药和创新制剂200余项。诺诚健华在研发投入同比增长16.9%至9.5亿元，重点推进多项Ⅲ期注册临床，并加大对ADC和分子胶等新型技术平台的投资。

正是这种不计短期的“重注”，构筑了企业未来竞争的核心护城河，并加速转化为丰硕的临床与注册成果。以中国生物制药为例，2025年其创新产品矩阵迎来重磅扩容，全年共有4个创新产品获批上市，包括全球首个HER2晚期非小细胞肺癌口服靶向药等多个重磅品种，同时核心产品安罗替尼新获批3个一线适应症，持续夯实市场地位。此外，公司已搭建起覆盖小分子、单抗、ADC等十大核心技术平台，并以AI全面赋能药物研发，构建的“OAPD”平台将PCC发现时间提升超过50%，实现了研发效率与创新质量的双重跃升。

复星医药报告期内有6个创新药品种上市申请获受理，CAR-T产品奕凯达纳入首版商保创新药目录；诺诚健华坦昔妥单抗成为中国首个获批治疗复发/难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的CD19单抗。持续的研发深耕，正为企业构筑起坚实的竞争壁垒。

政策红利是价值的催化剂。国家医保目录谈判首次构建“基本+商保”双目录并行模式，首版商保目录纳入19种高价值创新药，政策落地进展值得期待。

首都医科大学国家医保研究院原副研究员仲崇明向本报记者表示，关键临床数据的读出与商业化销售放量，是创新药全链条上的两个关键节点，二者互为因果。而商业化放量作为更具社会经济属性的环节，在政策与市场的共同支撑下，其路径有望持续拓展。从2025年的成绩单看，无论是奥布替尼的国内持续放量，还是泽布替尼、西达基奥仑赛的海外亮眼表现，都印证了政策红利正加速转化为创新药企业的商业价值。

BD收入成重要增量

创新药的商业价值不仅体现在国内市场，更在全球舞台上加速兑现2025年，国内药企的全球化进程实现了从“产品出海”向“体系出海”的战略升级，对外许可（BD）收入成为业绩增长的重要增量。恒瑞医药报告期内创新药对外许可收入达33.92亿元，已构成营业收入的重要组成部分，其中与GSK达成的5亿美元首付款已根据履约进度确认收入约1亿美元。

中国生物制药2月将其全球首创FIC新药罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，交易总金额超15亿美元。诺诚健华达成两项重磅对外授权，特别是与Zenas就奥布替尼等自免管线达成的授权协议，总交易金额超20亿美元，刷新中国自免小分子领域对外授权记录。复星医药全年对外许可首付款总金额超2.6亿美元，潜在里程碑总金额超38亿美元，境外收入占营业收入比重提升至31.15%。石药集团自2025年初至今已完成5项对外授权，合同累计金额达282.1亿美元。

2026年，各家企业均已锚定发展航向。恒瑞医药表示将加速优质创新产品商业化进程；中国生物制药将其定位为全面国际化的新元年，预计未来三年（2026—2028年）创新管线将迎来新一轮爆发式增长，20多个创新药或新适应症有望上市，涵盖多款具备全球同类首创/同类最佳潜力的重磅产品；诺诚健华进入2.0阶段，计划推动五～六款创新药获批上市；复星医药立志成为全球领先的医疗创新整合者；药明康德则预计2026年持续经营业务收入实现近两成增长，更加聚焦CRDMO核心战略。

对于2026年资本市场的投资主线，资深医药投资人王进认为，今年的关注点应更多转向满足临床需求的新药。“这些新药需要有特色和门槛，速度快，能尽快得到人体数据和临床验证，容易实现海外BD签约和产品被相中，而不是排长队等IPO。投资者应关注不同治疗领域、新的靶点、新的颠覆性技术或平台，以及AI和临床转化高效的公司。”这一观点精准地捕捉到了资本市场从概念炒作向价值兑现回归的理性趋势。

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